市場情緒將隨著“違約日”臨近而逐漸修復

【國慶市場回顧】股市：指數難有表現，關注三季報超預期個股

2021年9月22日-9月30日，市場呈現震蕩向下行情，日均成交額1.15萬億元，市場熱度較前期有所下降。漲跌幅方面，萬得全A跌1.95%，上證指數跌1.27%，滬深300指數漲0.22%，創業板指漲1.61%，中小板指跌0.51%，中證500指數跌3.95%，中證1000指數跌4.20%，科創50指數漲1.11%。期間北上資金大幅流入54億元，再次由流出轉為流入。中信一級行業分類中，食品飲料板塊上漲7.25%，或因年中至今跌幅較大，近期部分龍頭公司產品漲價預期升溫。公用事業板塊在雙控政策和新能源運營類公司的推動下上漲4.67%。農林牧漁板塊在超跌后迎來階段性反彈，上漲4.55%，板塊基本面無明顯變化。房地產板塊上漲4.05%，或因政策預期邊際改善。商品類板塊整體的表現不佳，煤炭、石油石化、基礎化工、鋼鐵和有色金屬板塊分別下跌3.32%、6.89%、10.49%、11.52%和11.86%，或因國內生產和需求在政策的影響下邊際放緩，商品價格仍在高位。

近期美債收益率急速飆升，5年期和10年期美國國債收益率在9月29日分別升至1.01%和1.55%，體現出市場對于美聯儲無法在TGA賬戶耗盡前提高或暫緩債務上限的擔心。目前債務上限問題仍未得到解決，美國財政部長耶倫表示，在10月18日之后，財政部將失去靈活性，屆時美國將面臨違約威脅。我們認為真正出現違約的可能性較小，市場對這一問題或存在過分解讀，市場情緒將隨著“違約日”臨近而逐漸修復，對A股市場的影響較小。

9月制造業PMI環比回落0.5個百分點至49.6%，疫情后首次進入收縮區間，低于一致預期50.0%。制造業供需雙雙走弱，原材料價格高位上行。9月生產指數環比下行1.4個百分點至49.5%。分行業來看，“雙控”趨嚴、高耗能行業生產明顯放緩，如石油加工、黑色、化纖等行業生產指數均低于45%，對整體生產構成較大拖累。制造業整體需求亦偏弱。新訂單指數從上月的49.6%下行至49.3%，同時在手訂單指數從上月的45.9%下行至45.6%，進口指數同樣回落1.5個百分點至46.8%。我們認為原材料價格的快速上漲以及限電等措施導致中下游行業盈利受到擠壓、需求快速走弱。此外，服務業PMI回升5.7個百分點至53.2%，疫情改善及中秋假日線下消費帶動服務業景氣度反彈。在房地產周期和居民消費已疲弱的背景下，9月生產增速大幅放緩，進一步拖累增長。預計未來工業生產或繼續承壓，企業盈利和投資可能受到影響，短期增長下行壓力再加大。

后市關注：三季報業績超預期個股;基建相關標的情緒上帶動的估值修復機會;“專精特新”公司;油氣等能源類股票

近期跟蹤

假期能源價格持續上漲。

國內財政支出速度和專項債發行數量。

債務風險，部分公司債務存在無法兌付可能，或影響市場風險偏好。

商品價格持續上漲對于企業盈利的影響。

【國慶市場回顧】債市：平穩跨季 波瀾不驚

截至9月底，央行為維護季末流動性平穩、保證節假日期間正常的居民資金需求，已連續多個工作日開展千億元級逆回購操作。而央行“加量穩價”的操作模式，可靈活應對短期資金面擾動因素、確保市場流動性合理充裕，有助于穩定市場預期。

受節假日因素影響，國慶節前債券交投程度相對清淡。截至9月30日，10年國債、10年國開債收益率分別為2.8776%、3.1976%，均較8月末小幅上升。信用債表現加劇分化，而繼恒大負面事件之后，花樣年未能按期償還2.06億美元票據，受此影響國慶長假期間中資美元債大跌，節后國內相關個券恐將重新承壓。

財經信息

經濟景氣：9月份，受高耗能行業景氣水平較低等因素影響，中國制造業采購經理指數(PMI)為49.6%，低于上月0.5個百分點，制造業景氣水平有所回落。同月份，非制造業商務活動指數為53.2%，高于上月5.7個百分點，升至臨界點以上，非制造業景氣水平快速回升。

企業盈利：1-8月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額56051.4億元，同比增長49.5%，比2019年1-8月份增長42.9%，兩年平均增長19.5%。其中，煤炭開采和洗選業利潤同比大增145.3%，煤炭燃料加工業利潤同比暴漲2471.2%，而電力熱力供應企業利潤下跌15.3%，煤電價格倒掛、供電緊張矛盾突顯。

煤炭政策：國家發改委稱，在確保安全的前提下全力增產增供煤炭。中國煤炭工業協會、中國煤炭運銷協會發布通知稱，各煤炭企業應迅速統一思想，充分認識電煤保供的重要性和緊迫性，進一步提高電煤供應保障能力。各企業要深挖電煤增產潛力，全力增加電煤供應量，對非重點、非長協、高耗能等用戶企業適時適度調整銷售策略。

貨幣政策：日前召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2021年第三季度例會表示，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩定性，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩定。會議明確提出，要維護房地產市場的健康發展，維護住房消費者的合法權益。

后市展望：最新制造業PMI數據表明，本輪經濟復蘇已經至頂回落，但原材料購進價格與出廠價格雙雙保持高位，綜合考慮增長因素與通脹因素，債市所受基本面影響偏向中性。

展望四季度，內外兩大擾動因素值得特別關注：國內，地方債后置發行放量，債券供給階段性沖擊來臨;海外，美聯儲將正式官宣“縮減購債”(taper)，后疫情時代全球貨幣政策正常化進程開啟。我們傾向認為，無論是國內地方債發行放量，還是美聯儲taper將至，當前市場已有預期并price in，在貨幣政策“以我為主”、市場流動性合理充裕的前提之下，利率債或將保持窄幅震蕩格局，不必過度憂慮。

【國慶市場回顧】海外：國慶前后海外股票波動延續，經濟數據呈美強歐弱

國慶假期前后(9月27日至10月6日)全球股票指數震蕩下跌。MSCI全球股票指數下跌2.7%，其中MSCI新興市場下跌2.3%，MSCI發達市場下跌2.8%。海外主要股票市場依次為英國富時100(-0.8%)、標普500(-2.1%)、德國DAX(-3.6%)、韓國綜指(-3.7%)、日經225(-4.3%)。從GICS11個行業分類看，能源行業大漲(+7.3%)，其次是金融(0.6%)，其余行業均下跌，其中信息科技(-5.4%)、醫療保健(-4.3%)等成長板塊跌幅居前。商品方面，標普高盛商品指數漲5.4%，其中能源項漲8.7%、工業金屬項跌1.4%、貴金屬項漲0.6%、農業項漲1.8%。匯率中美元指數漲1.0%。

疫情方面，當前美國日均新增確診人數下降至10萬人以下，本輪delta疫情新增確診人數基本完成筑頂。歐洲日均新增確診人數仍維持在16萬人左右，暫未出現下降趨勢。亞太地區持續下降至7萬人水平。

近期數據顯示美國經濟仍處于復蘇軌道，9月ISM制造業指數(61.1)、服務指數(61.9)、Markit制造業PMI(60.7)均高于60并超市場預期。另外，8月貿易逆差(732.5億美元)、耐用品訂單環比(+1.8%)均保持強勁;居民消費環比(+0.8%)，居民收入環比(+0.2%)延續穩健增長態勢。勞動力市場方面，截至9月30日當周首次申領失業救濟人數(36.2萬人)小幅增加并大于市場預期。歐元區數據較弱，9月制造業PMI(58.6)今年3月以來首度跌至60下方，服務業 PMI(56.4)明顯低于前值;9月消費者信心指數(-4.0)好于預期;8月失業率(7.5%)保持下降趨勢。日本9月制造業PMI進一步下滑至51.5，但服務業PMI回升至47.8，盡管仍低于榮枯線，但已然是疫情后較高水平。

近期海外股票市場波動延續，但前期市場擔憂的美國債務問題得到暫緩，9月30日美國國會兩院通過了臨時撥款法案，維持聯邦政府運轉至12月3日，避免了政府關門風險。但在達成新的債務上限協議前美國的債務問題仍懸而未決。本月1日美國總統拜登表示愿意將財政刺激規模從3.5萬億美元縮減至1.9-2.3萬億美元，以換取溫和派議員支持盡快達成新的債務上限協議。預計美國債務問題短期仍會影響市場情緒，此外拜登加稅新政的推進或成為市場新的擔憂因素。我們仍維持美元指數及美債利率上行的判斷，另外需要關注全球經濟增速在低基數影響及財政支持消退下的放緩、以及近期能源價格上漲帶來的通脹維持高位的壓力。

QDII基金短期觀點

諾安油氣能源：近期國際油價繼續上行，布倫特原油期貨價格上漲至83.5美元/桶，WTI原油期貨價格上漲至79.4美元/桶，均創近三年新高。截至10月1日當周美國商業原油庫存增加234.5萬桶，為連續兩周增加。當前美國商業原油庫存為4.21億桶;美國原油產量為1130萬桶/天，基本恢復至8月末颶風艾達登陸美國前的水平。

OPEC+在10月4日的會議上重申其7月的決定，11月份不擴大增產，11月石油增產量維持在40萬桶/日。在7月會議上，OPEC+表示將從8月開始將其原油產量增加40萬桶/日，直到產量完全恢復到去年實施減產前的水平。而由于近期經濟復蘇平穩、油價上行，市場預期OPEC+會在本次會議上對11月的石油產量進行上調，因此會議后油價出現進一步拉升。

我們對于年內油價保持謹慎樂觀判斷，當前市場普遍認為今年內原油需求持續好轉、供給增加可控，原油市場的供需格局仍保持健康。但對明年原油市場的供需格局持謹慎態度，主要擔心OPEC+產量增加后對供需的影響。 二季度能源公司業績普遍超預期，其中上游企業的營收增速更加明顯，受益于油價上漲，能源公司的盈利高于疫情前水平。往后看，預計能源公司的業績仍將持續好轉。

諾安全球黃金基金：受美元指數和美債利率上行，以及市場波動的影響，近期國際現貨黃金價格一度下跌至9月末的1725.2美元/盎司，當前回升至1762.6美元/盎司。

我們維持對黃金價格中長期走勢判斷樂觀。本輪delta病毒影響中，美國先于歐洲出現好轉，美強歐弱的經濟結構將持續;另外疊加美聯儲年內縮減購債，美元指數和美債利率短期仍具支撐。往后需要關注幾個因素的變化，經濟層面，要加強對全球經濟增速邊際放緩、以及能源價格變化對全球通脹水平影響的評估;流動性方面，主要央行的貨幣政策有逐步退出的預期;結構層面，拜登潛在的加稅政策或會對美股構成擾動。這幾個因素或會使得黃金的定價邏輯出現邊際變化。以年內期間看，預計黃金價格走勢為先弱后強。

諾安全球收益不動產：近期疫情反復對服務類、辦公類板塊構成影響，但預計短期擾動將要結束，從修復空間看辦公板塊空間相對較大，從疫情后的修復角度看，可適時增加對辦公類的倉位。而從中長期的成長空間看，可關注數據中心、信號塔等特種REITS。

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