立方制藥再次沖擊IPO 表面業績背后暗藏風險

今年以來，由于疫情的緣故，醫藥類排隊IPO的公司開始越來越多。近期，合肥立方制藥股份有限公司(以下簡稱“立方制藥”)向證監會報送招股說明書，擬登陸上交所，發行股票數量2316萬股，占公司發行后總股本的25%。計劃募集資金6.55億元，主要投向“滲透泵制劑車間建設項目”、“全藥物研發中心建設項目”、“原料藥生產項目一期”及“補充流動資金項目”。

這已不是立方制藥首次闖關IPO，五年前，因為保薦機構緣故撤回上市申請。這次更換保薦機構后，再次踏上IPO征途。

相比五年前，立方制藥看似不錯的業績背后，暗藏著一些令投資者擔憂的風險。那這次卷土重來的立方制藥能否闖關IPO成功?

表面業績背后暗藏風險

立方制藥成立于2002年，是集藥品制劑及原料藥的研發、生產、銷售，藥品與醫療器械的批發、零售于一體的創新型醫藥企業，并對醫藥工業及醫藥商業形成全產業鏈覆蓋，主要產品涉及心血管類用藥、消化系統用藥、皮膚外用藥等領域。

據立方制藥的財報數據，2017年至2019年，營業收入分別為11.67億元、14.25億元、16.5億元，同比增長13.46%、22.11%、15.79%;歸母凈利潤分別為0.77億元、0.92億元、1.05億元，同比增長13.87%、19.32%和14.7%。

看似業績增速尚可，但卻有些失衡。立方制藥營業收入雖然是十幾億元，但歸母凈利潤卻僅在1億元左右徘徊。究其原因，和銷售費用暴增有很大關系。

數據顯示，2017年至2019年，公司的銷售費用分別為1.19億元、2.59億元和3.28億元，占營收比重分別為10.20%、18.17%、19.88%，且2017年和2018年的銷售費用同比暴增67%、176%。

根據立方制藥的招股說明書可知，其銷售費用由市場推廣費、職工薪酬、租賃費、業務招待費等構成。其中，增長最快的要屬市場推廣費用，2017年至2019年，其該項花費分別為6581.95萬元、2.02億元、2.63億元。

對此，立方制藥表示，公司為積極適應“兩票制”相關政策、主動調整銷售模式，通過與各地專業的學術推廣商進行合作，加強對醫藥工業產品的學術推廣力度。因此，市場推廣費用增長較快。

另外，立方制藥的應收賬款也在逐年增長，2017年至2019年的應收賬款分別為1.5億元、2.06億元和2.31億元，占同期主營業務收入的比例分別為13.47%、14.96%及14.49%。倘若出現壞賬風險，公司有怎樣的防范措施?為此，《投資者網》聯系立方制藥，但并未收到任何回應。

截至2019年，除了2年以上的應收賬款外，其余各期限應收賬款余額都在上升。應收賬款周轉率也在持續下降，2016年-2019年應收賬款周轉率分別是12.1、9.62、7.74、7.33。這意味著，其回賬期在不斷拉長，也將為公司流動性埋下風險隱患。

僅占營收1.8%的研發

隨著近幾年創新藥愈加受到行業重視，醫藥公司之間的核心競爭力就是研發能力，同時這也成為一家藥企是否值得投資的關鍵因素之一。那么，立方制藥的研發能力如何?

數據顯示，2017年至2019年立方制藥的研發費用分別為1838.82萬元、2378.94萬元、3744.44萬元，占各期營業收入的比重分別為1.58%、1.67%、2.27%。

過去三年，算下來，立方制藥的研發費用合計為7962.2萬元。這一數據僅為公司同期市場推廣費總額的1/6，而且也僅占同期42.42億元的營業收入總額的1.8%。如此對比下來，其研發費用真的是少得可憐。

在立方制藥的招股說明書中提到，擬計劃在藥物研發中心建設項目投入的金額約為1.27億元。公司表示，項目的研發方向包括滲透泵控釋技術平臺建設及系列新產品開發、重點治療領域大品種開發與研究、外用藥給藥技術研究及產品開發、全人源抗體新藥的開發。

但這些項目大多數都處在初期階段，并且立方制藥屬于仿制藥生產企業，藥品被替代的可能性更強。若想要在行業當中站穩建腳跟，擴大自己的競爭優勢，沒有研發的大力投入則難以實現。

再加上，醫藥行業新產品從研發到投產需要經過臨床前研究、臨床試驗、藥品審批等階段，具有研發周期長、投入大、風險大等特點。一般新產品從投產到產業化需要3-5年的市場導入期，而且新產品是否能夠成功打開市場還具有不確定性。

并且，從立方制藥當前的產品結構可以看出來，公司對非洛地平緩釋片(Ⅱ)這一產品的依賴性很高，該產品在2017年至2019年的銷售額分別為1.32億元、2.16億元和2.50億元，占各期間醫藥工業收入比重的50%以上，而其余產品收入的占比均不足5%。

引人注意的是，立方制藥的非洛地平緩釋片(Ⅱ)藥品目前未進入國家仿制藥一致性評價體系，也沒有進入帶量采購的名錄。對此，立方制藥在招股書中表示，該產品預計能在2021年底之前完成一致性評價，短期內進入帶量采購目錄的可能性較低。

有業內人士表示，這不僅意味著立方制藥主打產品的銷售收入面臨不確定風險，而且也意味著公司未來整體經營情況并不明朗。

無疑，立方制藥缺的是一款能夠支撐業績的“黑馬”新產品，然而從公司近些年在研發上的投入來看，未來業績或難明朗，這不僅為卷土重來的立方制藥上市命運增添了不明朗的因素，也為公司未來的成長性帶來隱憂。

關鍵詞： 立方制藥 IPO