巴曙松：超跌之后A股價值顯現 疫情影響具有暫時性

開市是在綜合各種因素之后的一個正確選擇

從市場劇烈下挫到反彈，A股只用了一個交易日。2月4日A股全線飄紅，截至午間休市上證綜指上漲0.21%，深證成指上漲1.74%，創業板指漲幅高達3.69%，以中小創為首的上市公司在業績預告基本披露完成后迎來業績“紅”。

面對當前的疫情形勢，北京大學匯豐金融研究院執行院長、中國銀行業協會首席經濟學家巴曙松對第一財經記者表示，考慮到疫情本身的規律和政府嚴厲有效的及時管控，預計疫情對中國經濟活動的影響應當是暫時性的。

第二個農歷新年交易日的表現，也讓如期開市的A股吃下定心丸。

“在春節休市期間，海外市場已經出現了一定幅度的調整，也對A股市場的調整形成了一定的預期，如果休市時間過長，積累的風險會更大，因此，開市是在綜合各種因素之后的一個正確選擇，也讓市場風險得以釋放。”巴曙松稱。

超跌之后A股價值顯現

2月3日A股春節后首個交易日，還處在疫情陰影中的市場出現大幅調整，上證綜指跌逾7%。

從市場的反應來看，基本對第一天的下跌也有預期。“2月3日的股市跌幅與市場事前預期的幅度大致相當，此前在港股交易的A股ETF的跌幅，隱含的A股跌幅大致在8%左右。”巴曙松表示。

在巴曙松看來，3日的調整已使得最新ERP(1/pe—十年國債利率)衡量的風險資產相對無風險資產的吸引力已經達到2016年以來的相當高位，股跌債漲的格局利好ERP繼續走高有望達到極值位，意味著權益的大類資產配置價值逐步提升。上一次ERP如此高是2018年年底，隨后即迎來2019年開年大牛。

港股的市場表現也對A股有所參照。對比1月29日更早開市的港股，29日-31日共恒指下跌5.86%，其中1月29日單日跌幅最大達到2.82%，此后跌幅都有所收窄。

具體到行業板塊，1月29日-31日期間，港股能源(-7.52%)、材料(-7.26%)、工業(-6.71%)、電信服務(-6.61%)、房地產(-6.56%)等板塊跌幅居前，信息技術(-1.49)、醫療保健(-3.50%)、公用事業(-5.30%)、日常消費(-5.74%)、可選消費(-5.88%)跌幅較小。

巴曙松認為，從短期來看，疫情對餐飲、酒店、旅游、航運、商務等服務業的沖擊較大。從恒生指數來看，與整體經濟景氣相關的能源材料等周期板塊跌幅大于消費，“港股表現消費跌幅較小表明機構仍然看好中國長期消費潛力。”

2月3日A股開市盡管遇到調整，但市場仍然隱含機會，一個明顯的信號是滬深港通北上資金合計高達181.89億元，一個交易日流入的資金就占到今年北上資金的三成。

“一貫看好中國消費巨大潛力的外資成為穩定市場的重要力量，也表明外資傾向于認為疫情對中國消費的沖擊是暫時的。”巴曙松表示。

巴曙松也同時提示市場風險，認為需要特別警惕的有流動性層面，特別是場內杠桿的動向，節前兩市融資融券余額升至1.045萬億，在觸及2017年底最高水平開始下降，如果這些融資買入投資者從股市撤離，加上公募基金普遍倉位較高，對市場沖擊不小。值得重視的是轉債市場，因為表現較好，機構倉位比較重，股性較強，下跌幅度估計會較大。

短期穩資本市場的核心是穩信心、穩預期

從3日市場的調整到今天回暖，短期來看對資本市場乃至宏觀經濟影響最大的因子仍然是疫情。

巴曙松表示，這次新冠疫情對中國經濟的最大沖擊并非數字本身，而是加劇的恐慌導致心理層面的蔓延以及部分地方過于嚴厲的交通物流管控對很多行業的打擊。因此穩定市場的核心是穩定對經濟后續增長的信心和政府治理能力的信心。

對此，巴曙松提出兩方面建議。一是經濟層面，降低疫情管控的經濟成本，盡快恢復湖北以外的正常生產生活。建議對全國各地區實施分級管理，有條件復工的地區、行業和企業應該鼓勵在不導致疫情蔓延的前提下復工，湖北之外區域應逐步恢復正常物流。

此外，在全國層面出臺紓困中小企業的一攬子方案。大幅度減免中小企業稅費負擔，緩交甚至降低社保等相關費用，提供金融支持，幫助企業度過難關，鼓勵推行租金補貼與減免。可考慮發行疫情專項債，用于加大醫療投入。中央財政可以發行應對本次疫情專項債，對醫院、醫務人員以及疫苗研發、醫療物資生產企業進行專項補助。

“形成強有力的經濟托底政策，改善全社會對經濟前景的預期。”巴曙松建議。

二是市場層面，巴曙松認為短期內市場的調整與動蕩是不可避免的，在股票存在跌停板的情況下，股指期貨、期權等衍生工具的順暢交易十分重要，可以減少正股部分的賣出壓力。這既包括A股市場上的衍生品管制的放松，也包括在香港市場上發展相關的衍生產品，以支持港股通投資者的風險對沖需求。

同時，鼓勵上市公司進行自愿信息披露和投資者路演交流，主動披露業務受疫情影響的情況，與投資者進行溝通，這也是消除投資者恐慌情緒的重要手段。有效的信息溝通，能夠在事前減少賣出壓力。

從資本市場長遠發展來看，巴曙松還表示多元化、差異化的市場結構是更為穩定的，可以避免同向預期下形成趨同交易帶來的巨大波動。“昨天北上資金的巨量買入，就形成了A股市場在動蕩時期的重要穩定力量，這說明港股通已經成為促進中國投資者結構優化的重要推動力之一。”

另外，巴曙松建議應當壯大長期養老金的入市規模，加快培育年金和商業養老金入市步伐，推動資金定期流入市場，形成市場的長期穩定器。

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