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如涵控股退市 投資人持股浮虧超七成

2021-04-27 11:30:44來源：格隆匯  

4月22日，距離納斯達(dá)克敲鐘不到兩年，第一代網(wǎng)紅張大奕背后的"網(wǎng)紅第一股'如涵控股(RUHN.NASD)正式宣布在美私有化退市。根據(jù)此前宣布的協(xié)議和合并方案，如涵控股有限公司與RUNION Mergersub Limited已完成合并。合并之后，如涵控股不再是一家上市公司，成為母公司的全資子公司。

隨著如涵控股的正式退市，公司股價(jià)定格在3.4美元。根據(jù)協(xié)議，買方集團(tuán)以每股3.5美元的現(xiàn)金收購剩余所有股份，按照已發(fā)行的股份數(shù)量來看，買方集團(tuán)對如涵控股的估值約為3億美元。買方集團(tuán)由如涵控股三位創(chuàng)始人構(gòu)成，包括持股25.3%的馮敏、持股12.6%的孫雷、以及持股5.5%的沈超。

如今，與如涵控股兩年前上市之時(shí)的高光時(shí)刻對比早已是物是人非。彼時(shí)，2019年4月，如涵在納斯達(dá)克敲鐘上市，發(fā)行價(jià)格為12.5美元/股，發(fā)行量為1000萬股ADS。照此計(jì)算，上市時(shí)如涵控股的市值在10億美元，兩年來如涵估值已跌去70%。

這意味著在不考慮分紅等情況，參與如涵控股IPO認(rèn)購的投資人持股浮虧超七成。

顯然，從上市當(dāng)日的收盤就遭遇大跌37.2%的尷尬破發(fā)，到如今的正式私有化退市，資本市場早已表達(dá)了質(zhì)疑的態(tài)度，似乎一切冥冥之中早已注定。換個(gè)角度看，在過去的兩年之中，如涵控股一直未曾說服華爾街。

更令人唏噓的是，從私有化的買方集團(tuán)當(dāng)中可以發(fā)現(xiàn)，身為如涵控股聯(lián)合創(chuàng)始人以及第二大股東的張大奕竟然不在其列，說明從正式退市的那天起，如涵控股就可能開始了一場去“張大奕”的運(yùn)動(dòng)。

以前陪看月亮的時(shí)候，叫人家小甜甜。現(xiàn)在新人勝舊人，叫人家牛夫人。

可以說，身為第一代功成名就的網(wǎng)紅張大奕，其對如涵控股的發(fā)展乃至上市之路都功不可沒。從2017-2019年，張大奕對如涵的收入貢獻(xiàn)占比從2017財(cái)年的50.8%一路提升至2019財(cái)年的53.5%就可見一斑，堪稱中流砥柱。而如今退市了被老東家忙著切割，這一切的背后到底發(fā)生了什么?

1

造不出第二個(gè)“張大奕”了

張大奕之于如涵控股，如同蕭何之于韓信，正所謂成業(yè)蕭何，敗也蕭何。

張大奕最早是模特出身，她的照片多次登上《瑞麗》《米娜》《昕薇》等時(shí)尚雜志。2011年的時(shí)候，馮敏和陳思佳夫妻二人創(chuàng)建淘寶商店“莉貝琳”，并邀請張大奕作為店鋪模特。2014年，馮敏試水網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)，成立如涵控股，與當(dāng)時(shí)已經(jīng)有30萬粉絲的張大奕合作，推出“吾歡喜的衣櫥”。

此時(shí)開始，張大奕的淘寶店開啟了一種全新的帶貨模式，網(wǎng)紅營銷吸引流量，公司提供貨源，成功將流量轉(zhuǎn)化為購買力，彼時(shí)如涵這一“網(wǎng)紅+孵化器+供應(yīng)鏈”的模式無疑是成功的。

不得不說在2019年以前，是屬于張大奕的時(shí)代。

2015年“雙十一”，張大奕的店鋪成為唯一躋身女裝類榜單的網(wǎng)紅店。2016年，張大奕在兩小時(shí)的淘寶直播中就達(dá)成了約2000萬的交易額，“吾歡喜的衣櫥”店鋪營業(yè)收入超過2億，其坐擁1200多萬粉絲。2017年，僅“雙十一”一天，張大奕店鋪的銷售額就超過1.7億元。到了2019年4月，如涵控股在納斯達(dá)克掛牌上市，成為網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)第一股。張大奕作為擁有13.5%股票的第二大股東，身家接近6億元人民幣。

誰知華爾街似乎并不給網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)第一股面子，如涵控股上市的當(dāng)天即大跌了37.2%，收盤時(shí)市值僅為6.49億美元，妥妥的上市即高點(diǎn)、出道即巔峰。

也就是從2019年開始，納斯達(dá)克敲鐘的那一天，張大奕迎來了人生的高光時(shí)刻，然而那也是屬于第一代網(wǎng)紅張大奕的時(shí)代開始走下坡路了。

錯(cuò)過直播電商的風(fēng)口或許是張大奕犯下的一個(gè)致命錯(cuò)誤。彼時(shí)2019年，隨著互聯(lián)網(wǎng)的加速升級，短視頻和直播等形式逐漸取代圖片和文字，直播電商開始風(fēng)生水起浪潮洶涌。外部電商平臺(tái)紛紛布局直播電商，從淘寶直播到抖音快手等直播電商領(lǐng)域的崛起，進(jìn)一步瓜分了直播電商市場。而如涵控股在其頭部網(wǎng)紅主播上的優(yōu)勢并不明顯且反應(yīng)遲鈍，未調(diào)整好適應(yīng)新的直播電商環(huán)境以及受眾，于是被逐漸超越。

很快，張大奕曾經(jīng)的輝煌業(yè)績開始被后來者淘寶一哥一姐李佳琦、薇婭的帶貨神話所取代。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年的雙十一，擠進(jìn)薇婭和李佳琦直播間觀眾人數(shù)分別超過了4000萬和3000萬，而張大奕直播間人數(shù)則為1000萬人;薇婭直播銷售額超過27億元，李佳琦的銷售額超過10億元，而同期張大奕旗下淘寶店的個(gè)人品牌成交額僅為3.4億元。

在2019年之前，張大奕一直以來只為自己的淘寶女裝品牌帶貨，而李佳琪薇婭早已開始為品牌帶貨。隨著網(wǎng)紅市場發(fā)生了迭代，一方面，以李佳琪薇婭等為代表的網(wǎng)紅博主們乘著電商直播這一新媒介，將“帶貨”作為主業(yè)，他們要做的不是像傳統(tǒng)時(shí)尚博主一樣將自己的形象作為產(chǎn)品推出去，而是讓推薦的產(chǎn)品成為主角。

另一方面，隨著消費(fèi)者的選擇愈加豐富，對品質(zhì)的認(rèn)識(shí)逐步提升，直播時(shí)代的全新受眾以及環(huán)境發(fā)生了變化。而張大奕由于錯(cuò)過了直播電商的風(fēng)口，未能在淘寶直播時(shí)代延續(xù)自己的影響力，其實(shí)這也是一種事物的發(fā)展規(guī)律。

江山代有才認(rèn)出，各領(lǐng)風(fēng)騷數(shù)百年。正如沒有人能永遠(yuǎn)紅下去，也沒有網(wǎng)紅能夠永遠(yuǎn)穩(wěn)坐流量風(fēng)口，但對于網(wǎng)紅而言，最不能失去的就是流量。

現(xiàn)實(shí)往往是屋漏偏逢連夜雨，已經(jīng)快要過氣的張大奕卻又偏偏卷入了阿里太子的小三門事件，這是張大奕不該犯的又一錯(cuò)誤。身處事件的負(fù)面漩渦之中，張大奕的流量與口碑皆面臨大幅下滑，其作為頭部KOL的商業(yè)溢價(jià)，也是一落千丈。如涵的財(cái)報(bào)顯示，自2020年4月以來，頂級KOL遭受負(fù)面宣傳，網(wǎng)店產(chǎn)生的產(chǎn)品銷售大幅下降。

到了2020年雙十一期間，在電商直播帶貨領(lǐng)域，張大奕更是被一哥一姐遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。根據(jù)海豚智庫發(fā)布的《直播銷售排行榜》，在“雙11”李佳琦、薇婭的直播銷售額分別達(dá)到70.6億元、87.6億元，而張大奕的這一數(shù)據(jù)僅僅為2.4億元。

屬于第一代網(wǎng)紅張大奕的時(shí)代真的過去了。隨之一起的，就是嚴(yán)重依賴于頭部網(wǎng)紅且占據(jù)了半壁江山的如涵控股加速走上退市之路。

2

王思聰預(yù)言應(yīng)驗(yàn)

說到如涵控股的商業(yè)模式不能不提的一個(gè)人，就是偏愛網(wǎng)紅做女朋友且兼任娛樂圈紀(jì)委的國民老公王思聰同志。

早在如涵控股上市破發(fā)之際，王思聰就一陣見血的指出如涵上市破發(fā)并不是因?yàn)槿绾炏碌腒OL變現(xiàn)問題，而是如涵這家公司商業(yè)模式本身就有問題。

問題(1)：如涵控股處于虧損當(dāng)中，且營銷費(fèi)用過高。從2017年開始，一直到退市未能解決持續(xù)虧損的問題。

表面上看，2017財(cái)年、2018財(cái)年、2019年財(cái)年前三季度，如涵控股在電商平臺(tái)上達(dá)成的GMV連年分別為12億元、20億元以及22億元，同比增長67%、10%。然背后是如影隨形的虧損伴隨，以上財(cái)年分別對應(yīng)虧損4013萬、8995萬、5750萬，同比增長124%、-36%。哪怕是在截至9月30日的2021財(cái)年第二季度退市前的最后一份財(cái)報(bào)，如涵控股營收同比下滑9%至2.485億元，凈虧損仍達(dá)3120萬。

為什么會(huì)虧損，王思聰已經(jīng)告訴了，那就是營銷費(fèi)用居高不下，從2017-2019年分別為16.9%、15.4%、18.8%。而另一邊對應(yīng)毛利率24.8%、21.5%、19.6%則持續(xù)走低，這也導(dǎo)致了如涵上市期間一直深陷虧損泥潭。

更直白點(diǎn)說，如涵控股辛辛苦苦賺來的錢，都被揮霍到養(yǎng)其他二流網(wǎng)紅身上了。

問題(2)：如涵控股將近50%的營收依賴頭部網(wǎng)紅張大奕，比例不健康，也不具備可復(fù)制性。過度依賴頭部網(wǎng)紅也是如涵控股的發(fā)展瓶頸之一，張大奕在內(nèi)的3位頭部KOL的GMV貢獻(xiàn)比在2017-2019財(cái)年分別是60.7%、65.2%、54%。其中，張大奕的收入貢獻(xiàn)占比逐年提升分別是2017財(cái)年50.8%、2018財(cái)年52.4%、2019財(cái)年53.5%，占據(jù)絕對的半壁江山。

過于依賴，就會(huì)受制于人。營收結(jié)構(gòu)太單一就會(huì)埋下太多的隱患，這一點(diǎn)在去年張大奕曝出負(fù)面消息時(shí)，其影響就已經(jīng)被放大了。

問題(3)：如涵控股的網(wǎng)紅孵化、網(wǎng)紅電商、網(wǎng)紅營銷模式都沒有被驗(yàn)證成功，也沒有培養(yǎng)出新的網(wǎng)紅來。網(wǎng)紅業(yè)態(tài)是金字塔結(jié)構(gòu)，不可能期望所有人都達(dá)到頭部或肩部的狀態(tài)，時(shí)至今日，如涵始終沒有復(fù)制出第二個(gè)張大奕出現(xiàn)。

實(shí)際上，截至到目前如涵控股的上述問題也依然并沒有解決，不然絕對走不上退市這條路。股價(jià)是企業(yè)未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)與發(fā)展預(yù)期，或許短期內(nèi)會(huì)因?yàn)楦鞣N各種的消息面刺激或情緒被錯(cuò)殺，但長期來看，市場并不會(huì)錯(cuò)殺任何一家企業(yè)。

如涵控股從上市之初就是高光時(shí)刻，到退市之前的暴跌近70%，已然說明了這一點(diǎn)。

3

結(jié)束語

一直以來，如涵控股將主要競爭力放在網(wǎng)紅帶來的流量上，致力于聚焦如何復(fù)制出更多的“張大奕”，這怎么看似乎都不像是一門可持久且擁有自由現(xiàn)金流的好生意，尤其是還錯(cuò)失了直播帶貨流量的大風(fēng)口，從這個(gè)角度理解，如涵的退市似乎全在情理之中了。

如今，退市以后開始去張大奕化的如涵，似乎開始清醒了。接下來，對于如涵來說，如何尋求轉(zhuǎn)型找到新的增長曲線，或許是必須面臨的新問題。

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